公司的收益––公司分析系列(二)

发布时间:2021-09-09 发表于话题:分析ROA 点击: 当前位置:龙发金融 > 综合 > 公司的收益––公司分析系列(二) 手机阅读


公司的收益——公司分析系列(二)


一、收益的衡量指标


我们主要从两个维度考虑这个问题:资本收益率和自由现金流量。资本收益率包括:资产收益率ROA和净资产收益率ROE。


净资产收益率的分析我在前文《一文彻底读懂净资产收益率》给了非常详尽的理论叙述,这是我知识范围内见过最好的关于净资产收益率的文章,欢迎查阅。


我们简单论述一下ROA和ROE的区别。


净资产收益率:又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比,是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。


总资产收益率:是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。是另一个衡量企业收益能力的指标。在考核企业利润目标的实现情况时,投资者往往关注与投入资产相关的报酬实现效果,并经常结合每股收益(EPS)及净资产收益率(ROE)等指标来进行判断。实际上,总资产收益率(ROTA)是一个更为有效的指标。 总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。


一般来说,负债增加会导致净资产收益率的上升。


总资产收益率与净资产收益率(净利润/股东权益×100%)一起分析,可以根据两者的差距来说明公司经营的风险程度;对于净资产所剩无几的公司来说,虽然它们的指标数值相对较高,但仍不能说明它们的风险程度较小;而净资产收益率作为配股的必要条件之一,是公司调整利润的重要参考指标。


ROE=销售净利率X总资产周转率X权益乘数。这就是杜邦分析。


ROA×权益乘数=ROE


ROA=净利润÷平均资产×100%=(净利润÷销售收入)×(销售收入÷平均资产)=销售净利润×资产周转率


二、虚心请教


关于总资产收益率计算的疑问。我查阅资料有两种计算,一个是ROA=净利润÷平均资产×100%,另一个是ROA=(净利润+利息支出)÷平均资产×100%。既然ROA衡量的是资产(负债+所有者权益)的收益率,那么我觉得分子应该加上利息支出。不然分子的净利润是归属所有者权益的,分母多了一个负债没有意义。我这样理解是否正确?大多数的文献都是ROA=净利润÷平均资产×100%


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三、ROA的意义


有人说,作为一个股东,我只关心净资产报酬率,总资产报酬率与我何干?这么说似乎很有道理,但其实真是大错特错,净资产报酬率和总资产报酬率之间关系密切,如果总资产报酬率的日子不好过,净资产报酬率也别想好过。


净资产报酬率是股东投资企业的投资回报,是净利润除以股东权益所得,而总资产报酬率则是净利润除以总资产所得。二者看上去似乎毫无关联,但是看看下面的公式,你就会发现,它们关系密切。 净利润/总资产×总资产/股东权益=净利润/股东权益=净资产报酬率 这个公式告诉我们,用净利润除以总资产的商(即总资产报酬率)乘以总资产,再除以股东权益,就得到了净资产报酬率。


ROE=ROA×权益乘数


简单总结:ROE衡量股东投入资金的收益率,ROA衡量股东和债权人共有的收益率,反应了公司整体的盈利能力。我们发现,具有较高资产收益率的公司在把资产转化成利润方面做的更好。


四、自由现金流


自由现金流是不考虑公司必须花在维持或扩张业务上的资金,在经营性现金流的基础上减去资本性支出(资本性支出就是用来购置固定资产的现金),就是自由现金流。


自由现金流=经营性现金流-资本性支出


自由现金流也可以称作“所有者盈余”,它表示一家公司的所有者可以提取而又不影响公司业务的现金数量。


一家产生大量自由现金流的公司能用这些现金做各种各样的事情:把它存起来等待投资机会、用它收购、回购股票等。自由现金流给公司带来融资的弹性,因为这家公司可以不依赖资本市场支持它的扩张。有负的自由现金流的公司不得不去贷款或者卖掉一些股票来维持公司经营,而且如果在公司的危急时刻,或市场变得不稳定的时候,这可能变成一件危险的事情。


五、综合衡量公司的收益


我们可以把净资产收益率和自由现金流结合起来考察公司的收益率。

如图所示,高净资产收益率和有充足自由现金流的公司股票值得购买,这些公司是赚钱的机器,投资者投入资金,然后有大量的超额利润吐出来,回馈股东。


公司可以用自由现金流分红或者再投资新业务(自由现金流已经扣除了维持现有业务运转的必要投资),当公司大比例分红时,表明公司能力范围内获取超额利润的再投资机会在逐步减少。所以判断分红是否恰当的依据应该是这部分钱在公司和分配在股东手里哪个在赚取新的利润上面更有效率。


有些公司频繁地进行投资,是因为它们希望这些扩张的努力在将来能给它们带来丰厚的利润。我们看到出于成长期的公司很少分红,他们对现金非常饥渴,经常进行巨额融资。比如京东、美团、饿了么、滴滴、OFO之类的所谓独角兽企业大都是这样的。伟大如亚马逊也经历了长久的亏损期。


有些成熟企业打算进入新的领域也会在分红方面小心翼翼,积累资金,为可能的并购、科研留出足够的现金。比如格力,准备自研芯片,就在2017年年报分红中停止分红,引起市场哗然。作为投资者不得不考虑多元化的风险,是否遵循了能力相关性和业务相关性,没有的话果断撤离,有的话考虑新业务的市场前景和可能的收益率,是否会降低原有的资产收益率。


投资创业者没有任何错误,但是你要知道你自己在做什么。你是风险投资者还是稳健投资者?考虑可能的风险了吗?如果出现风险如何处理?


高额的净资产收益率和较低的自由现金流组合并没有错误,我们作为投资者主要考虑投资的风险和收益。如果这些公司有有利可图的再投资机会,它们可能会把公司产生的全部现金用于扩张。例如星巴克公司和家得宝公司,在整个20世纪90年代始终显示高的净资产收益率和负的自由现金流,因为它们把每一分钱都用于设立更多的店铺。


六、一个新的概念


投入资本收益率。资产收益率和净资产收益率都是衡量已经投入资本的收益率。投入资本收益率衡量新投入资本可能的收益率,是一个未来的概念。


投入资本收益率的目标是除去公司不同的融资决定造成的影响——不管是使用债权融资还是所有者权益融资——这样我们就可以尽可能地聚焦在核心业务的盈利能力上。


投入资本收益率和自由现金流折现一样,最大的价值是提供新的思路去考量公司,而不是精确地把它计算出来。


投入资本收益率是衡量一家公司真实经营业绩最好的度量指标,它度量的是企业全部投资资本的收益率,不管资本的来源是什么。


投入资本收益率=税后净营业利润÷投资资本。


税后净营业利润是指扣除利息费用之前;投资资本=总资产—不附带利息的流动负债(通常是应付账款和其他流动资产)—超额现金(不是日常业务需要的现金),如果商誉占资产一个很大的百分比,也可以减去商誉,我的观点是商誉背后是隐形资产,要考察这种商誉能否给企业带来现实的利润,可以参考我前面的帖子《企业的成长性—公司分析系列一》,当然出于谨慎的立场,即使这样我们也应该对商誉进行折扣,比如七成?


对于财务健康状况来说,当公司增加负债时,同时也增加了公司的固定费用,它占总费用一定的百分比。在公司生意好的年份里,高固定费用的公司盈利非常好,因为一旦支付完这些费用,所有额外的销售收入就都直接记入自己的账上了;而当生意不好的时候,债务的固定费用会把盈利降得相当低。有息负债越高,盈利波动越大,也就是说,盈利在好的时间段上升更多,在坏的时间段下降也更多,因为加了财务杠杆的缘故。


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